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高华证券:分析欧洲风险因子和QE3对美国金融状况放松的影响

2019-10-09 来源:小说阅读网-爱阅读

高华证券:分析欧洲风险因子和QE3对美国金融状况放松的影响 2012-09-19 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

高盛金融状况指数(GSFCI)自6月初达到峰值以来已放松了约65个基点,可能受到了信贷和货币市场息差下滑、股价走高以及美元走软的推动。

我们认为这一改善背后有两个主要原因:围绕欧债危机的市场情绪好转以及美联储重启货币放松政策。为大致了解两项因素的贡献幅度,我们将金融状况的变化与我们的“欧洲风险因子”变动进行了回归分析。我们发现这一分析能够解释整体放松的三分之二。剩余部分可能是因为美联储重启货币放松政策(不考虑经济数据小幅低于预期的影响)。

虽然目前为时过早且我们的预测仍可能发生变化(部分归因于美联储本轮操作的开放式特征),我们的分析与美联储新一轮放松政策使未来一年实际GDP增速提高1/2个百分点的观点相一致。

如我们在昨日美国金融市场日评中所述,高盛金融状况指数GSFCI自6月初以来已放松了约65个基点。图表1将GSFCI与“欧洲风险因子”进行的比较分析显示,GSFCI指数近期有所下滑,而“欧洲风险因子”指标也在同期大幅放松(需要指出的是,我们全球市场研究团队构建的欧洲风险因子指标包含了欧洲银行股价、欧洲银行CDS息差、欧洲主权债息差和欧元-美元交叉汇率基差等第一主成分)。GSFCI指数放松在多大程度上归因于各分项指标?近期的放松又有多少与欧洲风险下降及欧洲以外其它因素(尤其是美国货币政策)有关呢?我们将在本篇日评中探讨这些问题。

为回答第一个问题,我们将GSFCI指数65个基点的下滑分解为各分项指标的贡献,简化起见我们将“利率”(基金利率,5年期和10年期国债收益率)以及“息差”(BBB级和TED息差)综合在一起分析。图表2显示了这一分解分析的结果:

65个基点的下滑主要反映了息差下滑、股价上升以及美元走软的影响。房价走高和利率上升的贡献大致抵消。

图表2:GSFCI分项指标变动影响分析第二个问题更难以解答。然而,图表1提供的一个线索是2011年年中以来,美国金融状况的历次主要变动与围绕欧债危机的市场形势变动相吻合。图表1仅显示了两个数据序列的相关关系。然而,我们认为两个因素的因果关系主要是欧洲危机事态发展影响美国金融状况。

根据这一假设,我们可以通过GSFCI与欧洲风险因子的回归分析来量化欧洲风险下降引发的GSFCI放松幅度。具体而言,我们将2011年5月份以来的GSFCI日变动与欧洲风险因子的日变动进行了回归分析。我们将GSFCI分项指标的变动代替因变量重复了上述回归分析,从而估算各分项指标与欧洲风险因子的关联。

我们的分析结果显示,欧洲风险因子在解释GSFCI及其核心成分(除了TED息差和房价之外)走势方面的确具有统计重要性。(联邦基金利率从这一分析中剔除,因为它自2008年底以来没有变化)。估算出的相关程度也很显著:在其它所有条件不变的情况下,欧洲风险因子上升10个基点(放松),GSFCI便下降54个基点。由于欧洲风险因子自6月份以来已经上升了约9个基点,这意味着GSFCI下滑48个基点,约占65个基点下滑幅度中的三分之二(图表3)。

图表3还显示出,GSFCI额外17个基点的下滑可归因于其它非欧洲因素。虽然我们的分析无法明确其它具体因素,但我们认为美国货币政策(自6月份以来持续放松)是另一项主要推动因素。具体而言,FOMC6月20日宣布延长扭曲操作到2012年底的消息可能带来了此后金融状况的放松。美联储主席伯南克在8月31日JacksonHole会议上的鸽派言论以及FOMC于9月13日的“双管齐下”可能促使GSFCI在8月份看似达到一个平台期之后进一步放松。

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